创新国际再度冲击港交所，聚焦铝产业链上游绿色转型
近日，创新国际实业集团有限公司（以下简称“创新国际”）再次向香港联交所主板递交了上市申请，中金公司和华泰国际担任联席保荐人。这家深耕铝产业链上游，专注于氧化铝精炼和电解铝冶炼的企业，早在今年1月就曾尝试冲击上市。
在国内，电解铝行业受产能指标严格限制，而氧化铝行业则受到核定产能的约束。因此，电解铝和氧化铝生产商必须依据所获得的产能指标来规划生产。面对这一现状，不少铝企开始通过增加“绿电产能”来置换更多的产能指标，创新国际也不例外。
行业数据显示，2024年中国电解铝市场规模达到约8970亿元，占全球市场的71%。尽管需求庞大，但中国对电解铝的年需求缺口超过100万吨，这一缺口预计将持续至2034年。在全球范围内，电解铝消费量预计将在2025至2028年间以1.6%的复合年增长率增长，增长动力主要来自新能源汽车、光伏支架及3C电子等领域。
创新国际的创始人崔立新通过BVI公司Bloomsbury Holding 100%控股公司，目前无外部PE机构持股，IPO前股权高度集中。公司的核心产品包括电解铝和氧化铝，其中电解铝在2024年的收入占比高达85%。凭借一体化的产业布局，创新国际在能源、氧化铝精炼和电解铝冶炼等各个环节均实现了高自给率，2024年电力自给率达88%，氧化铝自给率达84%。
按2024年产量计算，创新国际在中国电解铝生产商中排名第十二，仅占约1.8%的市场份额。尽管如此，创新国际在全球范围内仍具有成本优势，其现金成本处于全球前30%、中国前5%的水平。特别是其位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂，是华北地区第四大电解铝生产基地。
然而，创新国际的关联交易问题不容忽视。创新新材（证券代码：600361.SH）作为其最大客户，由于两家公司的实际控制人均为崔立新，因此双方交易被认定为关联交易。近年来，创新国际来自创新新材的收入占比持续高企，2024年这一比例达到76.6%。
在财务表现上，创新国际面临一定的盈利波动性。由于原材料价格上涨，公司毛利率和净利润率在2025年前五个月出现下滑。同时，公司的现金流健康状况也值得关注，投资现金流连续为负，主要用于扩产投入，而筹资活动现金流在2023年流出57.6亿元，反映出较大的债务偿还压力。短期债务占比高达74%，流动负债净额在2025年5月达到57.2亿元。
此次IPO，创新国际计划将募集资金用于海外产能扩张、绿电建设及补充营运资金。其中，公司计划在沙特阿拉伯投资2.77亿美元建设电解铝冶炼厂，预计增加产能50万吨/年。同时，公司将IPO募资额的40%投向风电、光伏项目，目标在2027年实现清洁能源占比超50%。还将使用11.8亿港元在内蒙古建设400MW风电+110MW光伏电站，该项目已于2025年投产。
尽管绿电投入符合政策导向，但回报周期长，而沙特项目则面临较高的地缘风险，美国关税可能间接冲击下游需求。资金补流也反映出公司短期偿债压力的紧迫性。在优势方面，创新国际拥有成本壁垒、一体化生态以及顺应政策导向的绿电转型。然而，客户集中度过高、短期偿债压力以及海外项目的不确定性也是公司面临的主要风险。
未来，投资者将密切关注创新国际关联交易的独立性披露情况、沙特项目的投产进度及关税规避方案，以及绿电占比提升至50%的实际时间表。
